Рост курса доллара и его влияние на экономику США.
С момента первых заявлений Джанет Йеллен о грядущем ужесточении монетарной политики ФРС прошел год. Сам факт подобных высказываний со стороны главы Центробанка является разновидностью вербальных интервенций, на фоне чего последующее формирование восходящего тренда на валютном рынке являлось вполне ожидаемой реакцией на однозначный посыл главы Центробанка.
Направление движения валютного рынка было четко определено ФРС, но последующие темпы роста американской валюты являлись неожиданностью – как для участников рынка, так и для регулятора. Всего за год американский доллар укрепился против валютной корзины примерно на 25%, что можно назвать исключительным событием, поскольку с 2009-го по 2013-й курс американского доллара в среднем изменялся примерно на 6-7% в год.
Агрессивный рост курса доллара являлся досадной неожиданностью для ФРС, о чем свидетельствуют как ухудшение целевых макроэкономических показателей США, так и последние заявления главы ФРС. Джанет Йеллен признала, что вследствие укрепления американской валюты инфляция существенно отклонилась от целевого значения в 2%, а сильный доллар наносит существенный урон интересам национальных экспортеров.
Очевидно, что эпоха низких ставок в США подходит к своему логическому завершению, тем не менее, если в начале года возможность ужесточения монетарной политики со стороны ФРС в июне-июле являлась вполне реалистичным сценарием, то теперь вероятность его реализации существенно снизилась.
Джанет Йеллен на порядок более предсказуема в кресле главы ФРС, нежели ее предшественник. И ее заявления о том, что укрепление курса доллара является угрозой для роста экономики США, стали четким сигналом, свидетельствующим о нежелании главы ФРС форсировать события. Можно предположить, что регулятор на некоторое время займет выжидательную позицию и будет наблюдать за ключевыми макроэкономическими показателями и дальнейшим развитием событий на валютном рынке.
Вероятно, момент ужесточения кредитно-денежной политики будет и далее плавно смещаться в будущее. Долгосрочный бычий тренд на рынке американского доллара остается актуальным, но ввиду озвученной выше позиции ФРС, вероятно, мы не увидим такого активного роста курса, как ранее.
Эпоха дешевых денег в еврозоне
ЕЦБ длительное время медлил с запуском программы стимулирования экономики, схожей с американской QE, вследствие чего, когда ключевые экономические показатели США вернулись к докризисным отметкам, в еврозоне продолжалась неэффективная борьба с высокой безработицей, снижением промышленного производства и низкой инфляцией.
В 2014 году, несмотря на ультранизкие ставки, к проблеме восстановления европейской экономики добавилась угроза дефляции, на фоне чего в сентябре 2014-го ЕЦБ ввел отрицательную депозитную ставку, а в 2015-м запустил программу QE. В настоящее время ЕЦБ делает все возможное, для того чтобы увеличить темпы кредитования населения и бизнеса, вернуть инфляцию к целевой отметке в 2% и восстановить утраченные темпы экономического роста.
Несмотря на это, уровень затрат населения в еврозоне на порядок ниже докризисных отметок. На графике представлено сравнение данного показателя с американским аналогом:
В рамках реализации программы стимулирования экономики Центробанк планирует выкупать государственные и корпоративные долговые бумаги на сумму до 60 млрд евро в месяц. По словам Марио Драги, за счет выкупа активов до сентября 2016 года баланс ЕЦБ вырастет примерно на 1,1 трлн евро, или 50%.
Резюме
В рамках программы QE ЕЦБ будет активно печатать евро, что в совокупности с грядущим ужесточением монетарной политики ФРС США в долгосрочной перспективе будет способствовать дальнейшему снижению курса пары EUR/USD. Ключевая цель на сегодня – паритет. При этом ожидать линейного снижения рынка, по моему мнению, не стоит, в ближайшие месяцы валютная пара может двигаться крайне изменчиво ввиду выжидательной позиции ФРС США.
Вследствие ультрамягкой монетарной политики европейских центробанков доходность отдельных государственных и корпоративных долговых бумаг региона уже снижалась ниже нулевой отметки. Масштабные инъекции ликвидности со стороны ЕЦБ будут способствовать дальнейшему росту спроса на инструменты долгового рынка. По мере наращивания программы стимулирования экономики ЕЦБ будет увеличивать объем приобретения европейских долговых бумаг, вследствие чего постепенно будет снижаться доходность облигаций как проблемных, так и вполне платежеспособных экономик.
Снижение курса евро делает европейские товары более конкурентоспособными и будет способствовать дальнейшему увеличению прибыли европейских экспортеров, в совокупности со снижением доходности долговых бумаг. Вероятнее всего, это будет способствовать росту капитализации европейского рынка акций. Ключевые европейские фондовые индексы являются привлекательными с момента анонса программы QE ЕЦБ в октябре 2014 года и, возможно, будут оставаться таковыми еще долгое время.
